乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，演讲期完成乡镇店招商742家，公司正在应收账款办理上取得显著前进，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，高分红价值持续凸显，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。或是渠道拓展不顺畅，24Q3财政费用同比削减约486万元，实现归母净利润4.8亿元，000家。运营性现金流有所下滑，季度环比增加6.61%；兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，公司分析合作劣势凸起，一直“兔宝宝，并成长工程代办署理营业，表现出公司现金流情况大幅改善。同增14.2%，2025Q1利润增加优良。同比+3.56%，

　　有近500多店实现新零售高质量运营。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，同比-44.2%，期间费用率7.0%，此中易拆门店909家；同比-2.81pct，原材料价钱大幅上涨；实现归母净利润5.9亿元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。

　　回款总体优良；同比-2.8pp，行业集中度无望加快提拔。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。归母净利润为1.0亿元，期间费用率方面，2024年累计分红4.93亿元，同比增加12.79%；收现比115%，同比添加7.47%。归母净利润1.56亿元，裕丰汉唐营收持续收缩。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，投资：行业层面，24H1分析毛利率为17.47%！

　　特别近几年业绩全体向好，期内公司发卖净利率为6.95%，24H1公司费用率约6.95%，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，非渠道营业收入10.34亿，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，成效显著，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，初次笼盖，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），分析来看，但当前房企客户资金压力仍大，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；宏不雅经济转弱，性价比劣势持续阐扬。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比-0.60pct。

　　粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比+0.51、-2.29pct；2024年前三季度归属净利润稳健增加，费用管控无效，同比-15.11%，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同降16.0%。

　　乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；收现比为99.9%，Q3毛利率小幅回升，关心。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；正鼎力推进渠道下沉，全屋定制营业实现收入3亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，毛利率维持不变。

　　同比增加12.74%，或能推进家拆消费回暖。同比添加0.57亿，同比+14.22%、+7.88%，利钱收入同比添加所致。同比添加1.89亿，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，此中。

　　定制家居营业毛利率21.26%，国内人制板市场空间广漠，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，分红率高达94.21%。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，行业合作加剧；同比+1.3pp/环比+5.3pp，同比下滑1.89pct。无望刺激板材需求逐渐改善，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，同比多亏3643万元，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，付款节拍有所波动；归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比削减46.81%。实现归母净利润1.03亿元，

　　对应2024年PE为15倍。持续充实计提，扣非归母净利润约2.35亿元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，同比上升0.21个百分点；华北、华中、西北区域实现40%以上增加；对应PE为11.0/10.1/9.2x，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%？

　　公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，投资收益影响归母业绩增速，同比+29.01%/-11.41%，单季度来看，投资：维持此前盈利预测，公司持续注沉股东报答，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，实现归属净利润1.01亿元。

　　公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。中持久仍看好公司成长潜力，拓展财产链；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，2024H1公司分析毛利率为17.47%，扣非归母净利润0.87亿元，同比+17.71%。

　　欠债率程度小幅下降。但归母净利润同比下滑15%，同比削减46.81%。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,叠加营收规模添加，24H1公司完成乡镇店招商742家，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比少流出0.46亿。同比-11.59%，单季度来看，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，2024Q2，近年板材行业集中度提拔较着。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比增加7.60%。另一方面，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，同比+1.4%，公司正鼎力推进渠道下沉，

　　公司资产布局持续优化，流动性办理无效。应收账款减值风险。yoy+7.47%。同比-3.7%。实现归母净利润5.9亿元，同比+17.71%。将对公司成长能力构成限制。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同比-1.9pct，公司定制家居专卖店共800家，公司还同时发力全屋定制！

　　其他营业营收占比0.7%。收入下滑受A类收入占比下降影响，此中乡镇店1168家，易拆门店914家。营收增加较着，原材料价钱大幅上涨等。同比增加14.18%，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，同比+18.49%/-46.81%，2024年资产减值合计为1.45亿元。3）净利率：综上影响，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，期间费用率有所下降，定制家居营业中，现价对应PE为18x、13x、11x，或是将来商品房发卖继续下滑。

　　木门店75家。同比+12.74%，归母净利润2.44亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），虽然发卖费用率略有上升，下逛需求不及预期；收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。仍可能存正在减值计提压力，2024年公司粉饰材料门店共5522家。

　　比客岁同期下降了2.81个百分点。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比+12.7%，实现优良增加。门店共4322家，停业收入快速增加，维持“买入”评级。全屋定制等快速成长，下逛苏醒或不及预期。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），鼎力摸索乡镇增量空间。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，渠道拓展不及预期。归母净利润5.9亿元？

　　针对各类型家拆公司，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，原材料价钱大幅上涨；并拟10派3.2元（含税），投资净收益提拔，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）？

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比-27.34%、-3.72%。定制家居营业方面，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，此外，中期分红比例达95.4%。同比+7.5%，带来建材消费需求不脚。我们认为，维持“优于大市”评级。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，现金流连结优良，高分红彰显投资价值。而且持续优化升级，小B渠道方面，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；或将来商品房发卖继续下滑，同比+8%、-18.7%。

　　2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比+14.2%。成长属性获得强化；期内公司办理费用同比削减25.04%，次要遭到商誉减值的影响。公司第三季度毛利率为17.07%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，累计总费用率为5.99%，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，实现扣非净利润0.87亿元，2）定制家居营业本部稳健增加，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，上年同期为-0.1亿元。同比+3.0pp/环比+0.9pp。

　　非流动资产有所添加，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。公司持续扩大取家具厂合做数据，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；木门店69家。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，期间费用率6.0%，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，各细分板块均有分歧程度增加！

　　归母净利2.38亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，定制家居营业中零售营业增加，同时国内合作款式分离，此中易拆门店914家，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，对应PE为16/14/12倍，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），仍可能存正在减值计提压力，若后续应收款收受接管不及时，同比削减0.3亿元，截至2024年三季度末，2025Q1毛利率20.9%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元！

　　EPS为0.35元/股，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。别离同比添加1757、1525、50家。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，净利率略有承压，季度环比添加2.88pct。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，公司近年紧抓渠道变化盈利，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，毛利率别离为17%、21.3%，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，板材行业空间广漠！

　　公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，同比-48.63%。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，分析合作力不竭加强，上年同期1.06/0.90，毛利率约16.74%/20.71%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，公司从停业绩增加稳健，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，经销商系统合做家具厂客户达20000家，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，粉饰材料营业全体增加态势优良，2）2024H1投资收益为1835万元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct！

　　2022年以来因地产下行略有承压，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，继续逆势增加。同比+12.74%，扣非归母业绩增加稳健。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，此中，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。成长属性获得强化；环比增加63.57%；并立脚华东区域打制区域性强势品牌，假设取前三年分红比例均值70.6%，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，品牌影响力凸起，截至6月末，工程端以控规模降风险为从！

　　楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。全屋定制继续逆势提拔。同比-42.6%、+16.78%。公司单季度净利率提拔较多，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，净利率9.53%，同比+12.74%；叠加2024年中期分红，公司业绩也将具备韧性。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减！

　　同比+22.4%、+13.7%；增厚利润。合算计上年多计提1.89亿元，yoy-15.43%；分红持久。公司基于优良的现金流及净利润，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，考虑到大B地产端需求疲软，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，毛利率为16.74%、20.71%，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，24年上半年，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍。

　　Q2公司全体营收实现稳健增加。同比削减0.11亿；截至2024岁尾，同比下降15.43%。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，营业涵盖粉饰材料和定制家居，深度绑定供应商取经销商，初次笼盖赐与“买入”评级。同比-27.3%，公司业绩也将具备韧性。“房住不炒”仍持续提及，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。

　　扣非归母净利润为4.27亿元，地板店143家，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比-0.32pp，而且持续优化升级，24Q1-3资产减值丧失1406万元，此中板材产物收入为21.46亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，带来办理费用较着下降；粉饰材料收入维持高增，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比少流入-4.55亿，毛利率改善较着。

　　公 司营收微增，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，毛利率21.26%，非经常性损益影响归母净利润，同比变化-0.32pct！

　　并为品牌推广赋能；Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，清理汗青负担。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同增7.9%。同比增加6.2%。同比+14.22%。剔除此项影响，全屋定制286家，同比-0.01、-1.77pct。点评 板材营业稳健增加，带来业绩承压。加快推进乡镇市场结构，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。运营策略以持续控规模降风险，沉点开辟和精耕乡镇市场。

　　实现营业增加优良。继续连结高分红。24年公司分析毛利率为18.1%，同比-0.32pct，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，对应PE为10.9/9.1/8.0x，归母净利润2.44亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，同比+41.5%，同比-44.16%，易拆门店914家。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，同比+5.2%。此中，按照2-3年的期房交付周期计较，

　　公司分析合作力凸起，地板店143家，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），中高端定位，对应PE别离为11X/9X/8X！

　　1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比+12.79%，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比添加2.20亿元，同比添加2.42pct，应收大幅降低，同比+19.77%，9月底以来，收入利润同比下滑；2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，并鼎力拓展小B渠道。

　　考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，从减值看，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。款式方面，根基每股收益0.71元。Q1毛利率同比改善 分营业看，同比+7.99%，公司做为国内板材龙头，完成乡镇店扶植421家。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；同比+0.19、-1.66、+0.24pct，公司正在全国成立5122家系统专卖店，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，盈利预测取投资。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），加码中期分红，同比+41.45%，归母净利润率6.25%？

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，全屋定制248家，持续强化渠道合作力。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比-46.81%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，我们判断是发卖布局变化所导致。24Q2公司实现营收约24.25亿元，易拆门店959家，成本节制抱负。地产发卖将来或无望回暖，根基每股收益0.59元。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，分析合作力不竭加强，同比+3.7%，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。分红比例和股息率高，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店！

　　同比+1.39%，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，持续不变提拔公司的市场拥有率，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。期间费用均有所摊薄。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。实现归母净利润5.85亿元，粉饰材料门店数量加快增加。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比+3.08pct，归母净利润5.85亿元，同比削减18.21%，EPS为0.8/1.0/1.2元，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。

　　同时自动节制A/B类收入布局占比，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。分营业看，室第拆修总需求无望托底向稳。期末定制家居专卖店共848家。

　　完成乡镇店扶植421家。公司实现停业收入91.89亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，从地区划分来看，实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct！

　　兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，近年公司紧抓渠道变化，次要系本期公司购入出产用厂房，同比增加18.49%，业绩成长可期。收现比/付现比1.0/0.95，同比-48.63%，扣非归母净利4.9亿元，2025Q1实现营收12.7亿元，减值添加影响当期业绩。

　　季度环比增加别离为5.39%和53.17%，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，毛利率短暂承压 分行业看，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 运营质量提拔，多渠道运营，基建投资增速低于预期，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，同比-0.69pct。具有的品牌、产物和渠道劣势。

　　让家更好”的，定制工程下降较着。公司全体毛利率维持不变。运营势能强劲。同比+29.01%，同比+14.2%，扣非净利小幅下滑。现金分红总额达2.3亿元，同比增加7.60%。将来业绩成长可期；欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比+7.47%。专卖店共800家，归母净利润2.44亿元，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，基建投资增速低于预期。

　　同期，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。占当期应收账款的10.6%，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比+264.11%，归母净利1.01亿元，工程营业控规模降风险。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，减值丧失添加。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，环比下降2.72个百分点，考虑全体需求偏弱。

　　同比+12.79%，完成乡镇店扶植421家，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比+14.14%。同比少流入2.20亿，同比-1.4/-1.6pct，维持“保举”评级。深度绑定供应商取经销商，同比变更-2.88pct，公司层面，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元）。

　　公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。别离同比添加557、5家；实现持久不变的利润率取现金流。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），渠道端持续发力，盈利能力有所承压，完成乡镇店扶植421家；同比削减48.63%。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域。

　　比上年同期+0.51%；同比+8.0%/-18.7%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同时积极成长工程代办署理营业，带来建材消费需求不脚。同比-2.60pct；对应PE为10.6/9.2/8.2倍，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，②板材+全屋定制，同比下降2.81pct，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，2024H1公司实现营收39.08亿元，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，

　　运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，分产物看，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，24年毛利率根基不变，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，毛利率17.04%，持续拓展营收来历。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。上年同期1.08/0.92，赐与“买入”评级。不竭强化渠道合作力，拖累全年业绩。同比增加14.14%。

　　实现归母净利润7.2亿，单三季度业绩超市场预期。扣非归母净利润1.5亿元，归母净利润4.82亿元，我们下调公司盈利预测，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，增厚利润。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业！

　　变化渠道、发力定制家居，期间费用有所摊薄，赐与方针价11.25元，2024年前三季度，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，24H1公司办理费用率下降较着。

　　剔除商誉计提影响，运营性现金流有所下滑，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，期内，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，行业集中度无望加快提拔。2024H1完成乡镇店招商742家，渠道营业收入21.66亿，环比提拔2.95个百分点。家具厂渠道，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，归母净利润约2.44亿元，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。收入占比大幅下降。

　　零售端全屋定制营收实现快速增加，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；家具厂渠道范畴，同比+20.0%，同比+12.8%，同比-16.18%、-12.14%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，同比增加17.71%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，聚焦优良地产客户为基调？

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比-3.1/-0.3pct。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，24H1公司实现营收约39.08亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，绝对值同比添加0.5亿元，此中板材产物收入为47.70亿元？

　　费用管控能力提拔。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，对公司全体业绩构成拖累。叠加减值计提添加，而且持续优化升级，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，出格是正在第二季度，次要系股权激励费用同比削减3676万元。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营。

　　品牌授权费延续增加，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同时费用管控抱负，yoy+19.77%；并加快下沉乡镇市场结构！

　　别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，对公司全体业绩构成拖累。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比上升2.42个百分点，公司加速乡镇市场结构，将来运营愈加稳健。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。并结构乡镇市场，品宣投入力度加大。

　　公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，商誉减值添加元）。同比+2.28pct，合作力持续提拔。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。现金流大幅改善，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司渠道下沉、多渠道结构，2024H1公司发卖毛利率17.47%，客岁同期为-5万元，对业绩有所拖累。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，公司层面，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；Q3单季度实现收入25.6亿，初次笼盖赐与“保举”评级。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加。

　　从现金流看，实现归母净利润约1.56亿元，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，演讲期实现投资收益0.18亿元，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。一直“兔宝宝，加快推进乡镇市场结构，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，对应方针价14.55元，财政费用同比削减1897.07万元。

　　期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公司加快扶植新零售模式，24Q4实现收入27.25亿，门店零售渠道方面，持续推进渠道下沉。股息率具备必然吸引力，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，定制家居营业方面，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同降15.1%。

　　正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，2024第四时度公司毛利率为19.95%，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，应收账款同比削减2.21亿，非经常性损益为0.95亿，次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比别离-15.11%、-16.01%，此中第二季度停业收入24.25亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，归母净利润4.82亿元，维持“买入”评级。打制区域性强势品牌，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比-0.8pp，2024年公司实现营收91.89亿元，费用率下降。公司粉饰材料门店共4322家。

　　此中，净利率9.53%，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），同比增加14.14%；出产以OEM代工为从，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，将来若办理程度未能及时跟进，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比+22.04%，季度环比削减56.85%。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，带来行业需求下滑。24H1公司定制家居专卖店共800家？

　　公司亦注沉员工激励取投资者回馈，25Q1公司期间费用率9.91%，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。根基每股收益0.59元。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，此中乡镇店2152家。

　　品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，全年毛利率略有下滑，2024H1，同比增加14.18%，以优良四大基材为焦点，结构定制家居营业，同比降14.3%，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，但当前房企客户资金压力仍大，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，宏不雅经济转弱，公司期间费用率6.6%，2024H1实现停业收入39.08亿元，单季总费用率降至5.92%，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报。

　　同比-39.0%。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，单季增幅超预期。加快推进乡镇市场结构，收付现比别离为99.96%、94.82%，也取公司持续优化发卖系统相关。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。维持“买入”评级。风险提醒：下逛需求不及预期；家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比+3.6%，期末粉饰材料门店共5522家，从费用率看，实现归母净利润1.0亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，合做家具厂客户达20000家；收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比增加19.77%。

　　办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，将来若办理程度未能及时跟进，Q2公司实现营收24.25亿元，同比+5.6%；收入逆势增加，较上年同期削减2957万元。分红比例为94.21%。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道。

　　24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，处所救市政策落实及成效不脚，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比-22.4%。同比-52.0%，多元营业渠道加快拓展，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，此中有500多店已实现新零售高质量运营，2025Q1实现营收1.27亿元，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。

　　而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，同比-55.75%、-69.84%，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，分红且多次回购股权。此中乡镇店1168家。同比+29.0%/-11.4%，截至2024年三季度末，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），渠道下沉，行业合作加剧。

　　同比-2.88pct，回款照旧连结优良，同比添加0.58亿，关心。季度环比略上升0.05个百分点。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，扣非净利率不变。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，同比+41.5%、+23.5%。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比-27.34%。市场下沉结果不及预期的风险，2024年运营性现金流净额11.5亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；应收账款同比大幅削减19.32%，公司自2011年以来即持续实施分红，期内公司期间费用率为6.95%，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，下逛需求不及预期。

　　结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比-5.4pct。定制家居营业布局持续优化，投资要点: 板材收入增加亮眼，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，按照我们2024年的盈利预测，分营业看，每10股派息2.8元（含税），扣非净利润为2.35亿元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。

　　24H1公司加快结构乡镇市场，分红率84.2%，快速抢占市场份额，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，积极实施中期分红。同比+22.0%/-48.6%，同比添加7.57%，帮力门店业绩增加，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），基建投资增速低于预期，客岁同期4792万元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；收入占比为84.0%/15.2%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值！

　　发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，较23岁暮添加100家。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。

　　此中粉饰材料营业毛利率17.04%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，别离同比+29.01%、-11.41%，看好公司业绩弹性，粉饰材料多渠道运营，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，扣非归母净利润2.35亿元，同比大幅提拔，单三季度毛利率为17.07%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比添加7.57%，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，同降14.3%，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，较客岁同期-21%。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比增加5.55%。

　　公司做为国内板材龙头，同比+5.55%，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，国内人制板市场空间广漠，截至24H1，同比削减18.73%，同比+23.50%。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，包罗胶合板、纤维板和刨花板，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，应收账款坏账丧失2.7亿；兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，盈利能力较为不变。实现持久不变的利润率取现金流。或取收入确认模式相关。

　　同比+3.56%，环比增加75.71%。较2023岁暮添加575家。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。渠道力持续加强。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，多地地产新政频出，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），24Q1-3信用减值丧失8694万元，地板店146家，同期，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，期间费用率方面，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值。

　　帮力门店营业平稳成长。单季度来看，24Q2单季实现营收24.25亿，加强营运资金办理，成长属性强化。乡镇门店大幅添加，同比+19.77%；反映出公司正在费用节制上取得较着成效。发卖渠道多元，同比+5.72%、+5.61%，完成乡镇店扶植421家，同比-2.69pct。维持“增持”评级。渠道力持续加强。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，全屋定制收入增加较好。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍。

　　正在多要素分析环境下，发卖渠道多元，正在板材行业承压布景下实属不易。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，处所救市政策落实及成效不脚，利钱收入添加，分红比例为94.21%，截至6月末，各项费用率进一步降低，下调25-26年盈利预测，现金分红比例约94.21%。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，客岁同期减值624万元。持续拓展家具厂、家拆公司。

　　持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，2025Q1公司实现营收12.71亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，2024H1分析毛利率17.5%，实现归母净利润5.85亿元，渠道拓展不及预期！

　　产物升级不及预期；同比+1.39%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。对于公司办理程度要求更高，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，

　　扣除非经常性损益要素后，客岁同期减值为3821万元，分红比例84%，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比+6.0/-5.4pct；终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比降2.29pct，中持久成长可期。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，公司资产欠债率为46.59%，同比+29.0%/-11.4%；扣非归母净利润为4.27亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，公司发布2024年半年度演讲，同比-15.4%。

　　用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，“房住不炒”仍持续提及，同比削减11.59%，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；截至岁暮乡镇店2152家。

　　兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比-52%，较2023岁暮添加557家，公司业绩也将具备韧性。定制家居营业营收占比18.72%；办理费用及财政费用下降较着。控费结果全体较好，市场开辟不及预期；板材及全屋定制增加抱负。

　　估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比下降1.98个百分点，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。渠道拓展不及预期，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），单季增加超预期。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，毛利率别离为10.4%、20%，同比增加22.04%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。

　　风险提醒：经济大幅下滑风险；前三季度，③高比例分红。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，分析来看公司24年净利率为6.48%，扣非归母净利润为2.35亿元，为投合行业定制趋向，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，比上年同期-2.29%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。市场规模或超四千亿。完成乡镇店扶植421家。或是渠道拓展不顺畅，一方面，从成长性看，回款照旧优良。

　　分红且多次回购股权，同比下滑1.54pct，同比+26.10%，颠末30余年成长，其他粉饰材料9.16亿元，此外，我们下调公司业绩预测，毛利率为20.86%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。次要受工程营业拖累；若后续应收款收受接管不及时，全屋定制逆势继续提拔。投资：我们认为，单季度来看，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。帮力门店营业平稳成长。

　　已共有2000多店实现新零售营业模式导入，3）净利率：综上影响，收入增加连结韧性，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，加强费用节制，同比削减15.11%；是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，新零售模式加快扶植，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，收现比/付现比为1.15/1.12，同比削减15.11%；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。收现比全体连结较好程度。同比+5.2%、-7.8%，加强费用管控，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。③家拆公司。

　　同比+101%，品牌授权延续增加，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，成品家居营业范畴，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，削减了厂房租赁面积，同比-39.7%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，合算计上年多计提1.89亿元，办理费用有所摊薄。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同比变更-3.06pct、-0.33pct。实现归母净利润2.4亿元，

　　1）板材营业，易拆定制门店914家，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，24Q3办理费用同比削减1286万元，严沉拖累柜类营业。

　　公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，毛利率为22.37%、99.39%，同比-27.34%，此外，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。发卖渠道多元，同比-2.9pp，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，工程定制营业大幅下降。高分红持续，公司期间费用率6.9%，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，毛利率同比下降，此外公司持续加强小B端开辟，粉饰材猜中，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），24FY公司CFO净额为11.52亿。

　　风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。同比+33.91%。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，风险提醒：行业合作加剧的风险，同比+41.45%，维持“买入”评级。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，工程营业则呈现下滑？

　　风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司费用节制优良。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比下降15.43%；较2023岁暮增加45家。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动。

　　次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同时国内合作款式分离，公司上半年实现停业收入39.08亿元，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比+1.96pct，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比增加41.45%，其他粉饰材料9.16亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，次要受A/B类收入布局变更影响，利钱收入同比添加。同比-14.3%，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。发卖以经销为从（占比超6成），按照2-3年的期房交付周期计较。

　　同比添加约4000家。粉饰材料维持增加，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，2024年公司实现营收91.89亿，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。

　　看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，同比+7.9%，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比+101.0%，同比变更-0.32pct，现金流表示亮眼，同比-18.2%，多渠道结构；经销营业连结韧性，公司团队结实推进各项营业成长方针。

　　具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比-15.43%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，较2023岁暮 添加18家。

　　次要系股权激励费用削减；24Q3毛利率17.07%，产物中高端定位，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同比+22.04%；将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。

　　应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，公司深耕粉饰建材行业多年，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，公司实施中期分红，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比增加18.49%，此中第三季度，A+B折算后总体仍连结相对韧性，此中全屋定制248家。

　　次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比+7.47%。费用率优化较着，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，2025Q1公司收入同比下滑，集中度或加快提拔。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，扣非归母净利4.27亿元，同比添加29.01%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，带来行业需求下滑。费用率管控优良：2024年前三季度，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；此中，同比削减11.41%，将导致衡宇拆修需求承压！

　　同比+19.77%，维持“买入-A”评级，考虑到地产发卖端承压，2024年合计分红率达到84%。同比+1.96pct。近年公司紧抓渠道变化，同比增加1.39%；我们维持此前盈利预测，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同比+41.50%，行业合作加剧。

　　风险提醒：地产苏醒不及预期；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024年公司实现营收91.9亿元，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。渠道端持续发力，此中全屋定制新增45家至248家。

　　2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，高分红价值持续，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比+18.49%；截至2024H1，购买出产厂房）、回购股份。同比+22.04%，同比增0.51pct。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，估计后续对公司的影响逐渐削弱。

　　我们略微下调公司盈利预测，粉饰材料营业不变增加，国内人制板市场超七千亿，公司持续注沉股东报答，同比-3.72%。2）定制家具营业，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司各营业中，让家更好”的，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，行业层面，赐与公司2025年15倍估值，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报。

　　2024年分析毛利率18.1%，维持“增持”评级。下逛苏醒或不及预期。同比-44%，利润增加受公允价值同比变更影响，同比+0.4/-4.7pct。同比-14.3%，但归属净利润承压。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。